Аналитики ждут хороший спрос на IPO Henderson

Первое в истории IPO российского fashion-ритейлера — Henderson, который специализируется на мужской одежде, состоится 2 ноября. Компания объявила ценовой диапазон одной акции в 600—675 руб., из оценки рыночной капитализации от 21,6 млрд руб. до 24,3 млрд руб. до допэмиссии. В ходе IPO компания намерена привлечь 3,6 млрд руб. Shopper’s собрал мнения аналитиков и экспертов рынка о перспективах этого IPO.

Небольшая скидка

В пятницу, когда Henderson объявил о планах провести IPO, аналитики оценивали стоимость компании выше. По оценке «Тинькофф инвестиции», она могла составить 28,9-31,5 млрд руб., Альфа-банка — 25-31,6 млрд руб., BCS – 25-37 млрд руб. по рыночным мультипликаторам Fix Price. Оценка по зарубежным аналогам была бы выше — на уровне 33-40 млрд руб., писали они.

Компания поставила привлекательную цену, считает управляющий Invest Heroes Сергей Пирогов. Диапазон 600—675 руб. за бумагу делает реальной возможность собрать заявленную сумму, а котировки потом будут расти с учетом дисконта при размещении, полагает он. Дисконт небольшой, но именно он дает гарантии, что IPO будет успешным, как для компании, так и для инвесторов, которые смогут заработать, согласен инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов.

Henderson, по мнению Пирогова, хочет, чтобы IPO прошло успешно, и, скорее всего, планирует в дальнейшем доразмещение акций, объясняет он: «Небольшой дисконт и дивиденды подогреют интерес инвесторов, и в дальнейшем собственник компании сможет провести допразмещение по более высокой цене».

Компания сможет собрать заявленную сумму в 3,6 млрд руб., уверен Пирогов. «Дело даже не в дисконте, а в том, что размер IPO небольшой, — объясняет он. — До февраля 2022 г. на российской бирже проводились IPO от 10 млрд руб., размещаться меньше считалось «плохим тоном». Сейчас размеры IPO меньше — например, у «Астры», Whoosh. На рынке теперь больше розничных инвесторов. Предугадать их поведение сложнее, чем договориться о покупке акций при выходе на биржу с большим количеством инвестфондов, поэтому IPO и проводятся небольшими, чтобы присмотреться к рынку».

Бенефициар импортозамещения

Выручка Henderson в первом полугодии 2023 г. выросла на 23%, до 7 млрд руб., валовая прибыль выросла на 40%, до 4,9 млрд руб. Рентабельность EBITDA составила рекордные 38,3%. Такой высокой рентабельности нет даже у международных аналогов (Hugo Boss, Ralph Lauren и Levi’s), у которых этот показатель на уровне 20%, указывают аналитики «Тинькофф инвестиции». По их прогнозам, на горизонте 5 лет выручка компании будет расти на 19% в год.  

При IPO «Астры», прошедшего в октябре, была переподписка, а Henderson будет единственным представителем fashion-индустрии на рынке, к тому же с высокими темпами роста, и это может создать дополнительный спрос на его акции, добавляет Суверов.

Henderson собирается направлять на выплаты дивидендов не менее половины чистой прибыли и платить дважды в год. Но при условии, что соотношение чистого долга к EBITDA, включая аренду, составит менее 2,5. Аналитики BCS указывали, что на конец первого полугодия показатель составлял 1,9. Есть компании, которые направляют на дивиденды и до 100% чистой прибыли, но только если у них нет долговой нагрузки, говорит Суверов. Выплаты от 50% — это распространенная практика, но и она будет интересна акционерам, полагает он.

IPO с высокой вероятностью вызовет интерес инвесторов, так как компания демонстрирует устойчивый и прибыльный рост, сказал Shopper’s гендиректор «Infoline-аналитики» Михаил Бурмистров. Используя потенциал точек с высоким трафиком, Henderson стал безоговорочным лидером среди монобрендовых специализированных магазинов мужской одежды, считает он: «Сеть растет существенно быстрее рынка, наращивая долю и увеличивая отрыв от конкурентов».

Несмотря на то, что часть обеспеченных покупателей эмигрировала из страны в 2022 г., для российских ритейлеров ситуация с продажей премиальной мужской одежды, скорее, позитивная, рассуждает Бурмистров: «Значительная часть люксовых брендов ушла из России, поставки с зарубежных маркетплейсов, где представлена одежда среднего и высокого ценового сегмента, сильно усложнились, а поставки по параллельному импорту привели к существенному удорожанию и сокращению ассортимента. Плюс сильно сократилось количество поездок россиян за границу, особенно в Европу». Аналитики BCS указывают, что Henderson как крупный локальный игрок получает выгоду от перераспределения спроса и освобождения зарубежными сетями премиальных локаций.

Риски от вложений в мужские костюмы

В основном Henderson подвержен страновым и отраслевым рискам, считают аналитики Sber CIB. В их числе как общие риски спада экономики, валютная волатильность, так и риски изменения спроса на рынке и ограниченный потенциал для роста доли на этом рынке. В 2022 г. Henderson занимал 2,1% рынка, но его целевой сегмент — более узкий, отмечают аналитики: это мужская классическая и повседневная одежда и обувь в среднем и высоком ценовом сегменте. А в этом сегменте у Henderson уже почти 7% рынка, предполагают эксперты инвестбанка. И есть риски, что компания не сможет еще больше нарастить долю, считают они.

Еще один риск — конкуренция с онлайн-ритейлом. На интернет-продажи у группы приходится 17% выручки, и компания ждет роста онлайн-продаж. Но, как отмечают аналитики SberCIB, на рынке есть и игроки с более сильными позициями в интернете, а другие конкуренты также делают ставку на онлайн.